Saxo Bank prédit pour le troisième trimestre: la pandémie de COVID-19 accélère la mondialisation

Saxo Bank, le spécialiste du trading et de l’investissement en ligne, publie aujourd’hui ses perspectives trimestrielles sur les marchés internationaux pour le troisième trimestre (T3) 2020. Il comprend des idées de trading pour les actions, les devises, les matières premières et les obligations, ainsi que divers thèmes macroéconomiques qui ont un impact sur les portefeuilles de nos clients.

“Au cours des trois dernières décennies, après la fin de la guerre froide, et en particulier après l’adhésion historique de la Chine à l’Organisation mondiale du commerce (OMC) en 2001, le monde est devenu plus connecté et intégré que jamais grâce à la technologie et à la mondialisation. Mais tout comme Le président Donald Trump est désormais gouverné dans le monde par l’intérêt personnel, la méfiance et les guerres d’intérêt dans les cercles politiques et au niveau des chaînes de production. La pandémie de COVID-19 a amplifié cette tendance en quelques mois seulement. “ dit Steen Jakobsen, économiste en chef et directeur des investissements de Saxo Bank.

“L’abandon des chaînes d’approvisionnement mondialisées et la tentation de l’autosuffisance se traduiront par un mouvement de délocalisation massif et la mise en place de programmes qui stimulent la production locale. Le premier domaine concerné sera la production de matériel médical, en raison de la grave et embarrassante pénurie. est vu presque partout dans une pandémie, et comme les décideurs seront désormais tenus responsables de l’autosuffisance des industries stratégiques, il y a fort à parier que les secteurs de l’énergie, de l’alimentation et de la technologie seront déclarés essentiels. la délocalisation des capacités de production sera inférieure au besoin politique d’autosuffisance. En bref, pour tous les produits, leurs prix augmenteront en termes réels, et pas seulement à cause de l’inflation. “

“Les coûts seront importants pour les consommateurs, les gouvernements et les emplois. Mais il peut y avoir un effet bien plus préjudiciable que les conséquences de la mondialisation: le triste fait est que la pandémie de COVID-19 a sonné le glas du marché libre comme moteur de l’économie. La décision de sauver tout ce qui peut être sauvé est compréhensible, mais elle augmente le risque d’un ralentissement à long terme de la croissance du PIB réel dans un contexte de zombification économique. “

«La crise du COVID-19 a causé des dommages immédiats car le surendettement des économies les rend vulnérables à tout choc exogène. Avec des taux d’intérêt nuls ou négatifs et des plans de sauvetage, ce n’est plus le cas. Il n’y a plus de feu de forêt pour fertiliser la terre et favoriser l’émergence de nouveaux acteurs pour insuffler une nouvelle vie à l’économie. Il en résulte donc une baisse régulière de la productivité et une contraction de la croissance du PIB réel face à une dette excessive. “

“L’impact sur les marchés et l’emploi sera très préjudiciable à la fin de la relance. Avec les prêts directs et indirects, les plans de sauvetage et les subventions, les dépenses publiques dans de nombreux pays dépasseront 50% du PIB. Les gouvernements voteront sur les conseils d’administration et de nouvelles règles seront mises en place pour sauver l’économie et les emplois grâce à l’argent des impôts ».

“L’ironie est que même si la pandémie de COVID-19 a causé des dommages humains et économiques importants, la réponse que nous avons décidé d’apporter à cette crise pourrait causer encore plus de dégâts. Au mieux, nous mettons fin à l’économie de marché. Dans le pire des cas, nous le remplaçons par le capitalisme d’État. Ce modèle est voué à l’effondrement car des marchés libres sont nécessaires pour garantir les prix, la distribution des biens, l’innovation et même la démocratie. “

“Ce mélange de déplacements, de nationalisme et de capitalisme d’État compromettra gravement la croissance, les emplois, le tissu social et les marchés. Les politiques mises en œuvre pour atténuer les effets de la crise du COVID-19 découlent d’une logique simpliste et archaïque qui veut que l’État soit tout-puissant. Mais pour lutter contre la pandémie et les risques similaires qui se présenteront à l’avenir, une approche globale et non locale est nécessaire. “.

Bourses: sang et larmes contre un nouvel accord

La politique monétaire expansionniste mise en place pour atténuer les effets de la crise a rapproché l’administration fiscale et les institutions monétaires: les plans de relance massifs qu’ils ont élaborés ensemble pour lutter contre la contraction de l’activité économique, la plus violente depuis Les années 1930 ont conduit à une bulle spéculative d’une taille que nous n’avions pas vue depuis 2000. Au moment de la rédaction, cependant, le S&P 500 a sa pire session depuis mars et l’indice VIX “ The Fear Index ” s’est envolé, prouvant que l’impact de COVID-19 n’a pas disparu de loin.

Peter Garnry, directeur de la gestion des actions, explique: “Les marchés restent fragiles au début du troisième trimestre. L’indice VIX suggère un été très volatil. Les résultats du deuxième trimestre mesureront les dommages réels aux entreprises et nous donneront une idée de ce qui nous attend.”

“Les valorisations sont revenues à des niveaux où l’histoire nous montre que le rapport risque-rendement n’est pas attractif. L’histoire nous apprend également qu’avec les niveaux de valorisation actuels, les investisseurs mondiaux en actions sont 33% plus susceptibles de connaître des rendements réels négatifs au cours des dix prochaines années. atteindre. “

“2019 a été marqué par un écart de performance historique en faveur des actions américaines par rapport aux actions européennes. Les actions européennes ont enregistré un déficit de performance relatif d’environ 5 écarts-types par rapport aux actions américaines depuis 2007, en raison de la force du dollar, des valorisations plus élevées d’actions américaines par rapport aux actions européennes, la plus forte croissance des bénéfices des sociétés américaines, des programmes de rachat d’actions importants et un passage tectonique de la capitalisation boursière aux sociétés technologiques, un secteur dans lequel l’Europe est en retard, exprimé en ratio VE / EBITDA (VE = valeur d’entreprise) sur une base annuelle, les actions américaines ont une valorisation 65% plus élevée que les actions européennes. Cet écart de valorisation important obligera les entreprises américaines à faire une déclaration sans faille en termes de résultats financiers. “.

“Les sociétés américaines ont généralement moins de dettes que les sociétés européennes, ce qui est une bonne chose si les conditions économiques sont incertaines. Cependant, ce sont les évaluations qui déterminent largement les performances futures. Compte tenu de la surperformance historique des actions américaines et de leurs valorisations élevées, nous pensons donc qu’il serait avantageux pour les investisseurs de commencer à envisager les actions européennes, malgré les risques politiques qui existent au sein de l’Union européenne. “

“La délocalisation est un thème émergent important qui devrait s’avérer prometteur au cours de la prochaine décennie, tant sur le plan économique qu’en bourse. Par conséquent, il est logique d’investir dans de petites capitalisations qui génèrent des ventes locales et opèrent dans des secteurs non cycliques de l’économie ( la transition vers une économie mondiale plus “locale” créera une voie incertaine pour de nombreuses entreprises, de sorte que la bonne vieille stratégie d’investissement dans des sociétés à haut taux de solvabilité et à faible dette reste une option attrayante. “.

“Nous pensons que certains secteurs de l’économie, comme la transition écologique, continueront de prospérer car le modèle économique actuel est un fardeau écologique. D’autres secteurs tels que la santé, la robotique et l’impression 3D bénéficieront également des politiques de production autosuffisantes et locales mises en œuvre dans le monde développé. Logiquement, les entreprises avec une forte présence en ligne et un modèle commercial numérique sont également prêtes pour un avenir radieux. Cependant, comme certaines sociétés en ligne affichent des valorisations extrêmes, les investisseurs doivent faire attention aux “valeurs spéculatives”.

Source: Saxo Bank et Bloomberg

Le dollar reste le centre de gravité

Le 23 mars a marqué le sommet du dollar et le creux de la plupart des principaux indices boursiers mondiaux. Depuis lors, des injections massives de liquidités, des rachats d’actifs et des programmes de financement de la Fed ont éteint le feu et le dollar est revenu à des fluctuations de tendance dans les semaines précédant la crise. . Malgré ces interventions, nous pensons que les marchés ne se normaliseront pas à court terme, car les réponses des banques centrales à la pandémie et la réorientation des politiques gouvernementales dans le monde obligent les marchés à se mondialiser.

John Hardy, directeur de la stratégie de change, explique: “Malgré le creux de mars et la reprise impressionnante qui a suivi, il est peu probable que les marchés reviennent à la normale.”

“Nous avons traversé un cycle. La forte hausse des cours des actions (et autres actifs risqués) et la volatilité du dollar sont le résultat d’une abondance de liquidités atteignant son apogée. En conséquence, le niveau de soutien économique et du marché ne fera qu’augmenter alors que nous sommes confrontés à une autre crise profonde. De nouveaux thèmes émergeront sur les marchés internationaux et monétaires au troisième trimestre, en plus du thème habituel d’alternance d’appétit pour le risque et d’aversion pour le risque qui a marqué l’essentiel du deuxième trimestre en réponse aux injections de liquidités des banques centrales ».

“Il peut être un peu trop risqué de s’attendre à une baisse du dollar au troisième trimestre, mais tôt ou tard le billet de banque devra se déprécier. Nous vivons dans un monde qui s’effondre sous la dette libellée en dollars, aux États-Unis et à l’étranger. Il sera donc nécessaire de dévaluer le dollar en termes réels aux États-Unis et en termes relatifs et réels dans le reste du monde, afin de connaître une reprise durable de l’économie. Le risque d’une augmentation des faillites et des défauts encouragera les autorités compétentes à dévaluer le dollar dans un ratio que nous n’avons pas connu depuis la dévaluation de la dette au lendemain de la Seconde Guerre mondiale. “

“La grande inconnue concerne la date à laquelle cette dévaluation aura lieu, mais les ordres pour agir dans ce sens deviendront plus urgents au troisième trimestre. Tôt ou tard, la Fed finira par perdre son indépendance, permettant au gouvernement de baisser les taux d’intérêt ou de contrôler la courbe des taux et éventuellement de dévaluer le dollar. Il pourra dépenser sans compter, sans se soucier de savoir si le marché sera en mesure de faire face aux problèmes de financement des dettes publiques par la dette souveraine.

Sur le plan monétaire, les grands perdants seront les monnaies des pays les plus durement touchés par la répression financière et ceux qui mènent une politique extrêmement agressive empruntée à la théorie monétaire moderne (TMM). pays ayant un potentiel important en matières premières. Une attention particulière sera désormais accordée aux comptes courants en raison de la mondialisation, du ralentissement des échanges et de la diminution des flux de capitaux. “

“Le troisième trimestre verra également si l’Union européenne (UE) peut faire preuve de suffisamment de solidarité pour éviter une nouvelle crise existentielle. Mais la réponse de l’UE au budget semble timide et tardive par rapport à l’ampleur de la crise. Elle devra donc intensifier ses efforts au troisième trimestre et nécessitera des spreads de crédit plus serrés et une plus grande solidarité avant de pouvoir exclure le scénario d’une nouvelle crise existentielle de l’UE. “

Or: les investisseurs haussiers pourraient être récompensés à la fin du troisième trimestre

Contrairement à ce que pensent certains observateurs, il est peu probable que la situation revienne à la normale au cours des prochains trimestres. Chez Saxo, nous nous attendons à ce que cette période soit caractérisée par des taux de croissance faibles, sinon négatifs, une augmentation de l’endettement et une accélération de l’inflation. Les perspectives pour les métaux précieux restent positives au début du troisième trimestre. Mais la pandémie, qui est loin d’être terminée, et la perspective d’une deuxième vague pourraient compromettre la récente remontée haussière des valeurs énergétiques et industrielles, et toute nouvelle hausse du troisième trimestre sera fragile.

Ole Hansen, responsable de la gestion des matières premières de Saxo, explique: “L’or est le seul produit majeur dont les prix ont augmenté depuis le début de l’année. Après un mois de forte volatilité en avril, le prix d’une once d’or s’est stabilisé dans une fourchette d’environ 1 700 $. La tendance de l’or à être patient au départ La frustration des investisseurs et leur récompense par la suite devraient être en plein essor au troisième trimestre, de nombreux facteurs prometteurs étant actuellement anéantis par ce que nous pensons être un ralentissement temporaire de l’inflation.

“Nous réitérons nos perspectives optimistes pour l’argent et l’or car la prime des métaux précieux sur l’argent a chuté. Il y a plusieurs raisons de croire que le prix d’une once d’or sera d’au moins 1 800 $ en 2020 et qu’il le sera dans les années à venir. atteindra un nouveau sommet. “

“L’absence de tendance du marché depuis avril et l’environnement désinflationniste ont fait chuter les contrats à terme haussiers sur l’or de 55% depuis le pic de l’année. Il y a fort à parier qu’une évolution favorable des facteurs fondamentaux ou techniques corrigerait la réticence des commerçants et les encouragerait à revenir sur le marché, tout en augmentant le prix de l’or. “

“La faiblesse historique du prix de l’argent par rapport à l’or explique le fort rebond à la fin du deuxième trimestre. Une augmentation du prix de l’or ferait monter le prix de l’argent. Mais étant donné la volatilité et les perspectives de croissance actuelles, nous pensons que l’argent pourrait avoir des difficultés rattraper l’or Le rapport argent / or, qui mesure la valeur relative, pourrait atteindre au plus 95 grammes d’argent pour une once d’or, cependant, avec une deuxième vague pandémique, le rapport argent / or pourrait retomber à 110, correspondant à un baisse de 10% par rapport au niveau actuel. »

“Le prix du cuivre (HG) a retrouvé son niveau d’avant la pandémie, ce qui devrait compromettre la capacité du métal à augmenter au troisième trimestre. La reprise de la demande chinoise et les perturbations de la production dans plusieurs mines en Amérique du Sud, les spéculateurs ont finalement forcé un repositionnement après que le prix de la livre a dépassé 2,50 $, et le risque d’une deuxième vague pandémique, en particulier en Chine et aux États-Unis, les deux plus grands consommateurs du monde, serait la situation pourrait changer et nous ne prévoyons pas d’augmentation de prix au troisième trimestre. “.

“L’incapacité de contrôler la pandémie de COVID-19 à l’heure actuelle met en péril les perspectives du pétrole brut. Les pays de l’OPEP ont fait des efforts importants pour soutenir le marché mondial: ils ont accepté et maintenu des réductions de production historiques. cependant, les prix du pétrole brut ne devraient pas continuer de rebondir au deuxième trimestre.

“Les restrictions de voyage à l’étranger, par voie terrestre et aérienne, sont toujours en place dans le monde entier. Cependant, comme des millions de travailleurs ne sont pas près de trouver un emploi, la reprise de la demande de pétrole pourrait être plus lente que prévu. Même maintenant sont encore au début de l’année, certains observateurs se demandent si la demande ne culminera pas en 2019 et si la demande de pétrole ne diminuera pas maintenant alors que les gens et les pays changent leurs façons d’interagir. “

«Une deuxième vague ne produirait pas un choc comparable à celui d’avril. La plupart des pays préfèrent garder leur économie aussi ouverte que possible, car les conséquences économiques sont encore pires. L’effondrement des prix du pétrole en avril confirme la capacité du pétrole à “dépasser” les attentes. Nous prévoyons que le prix du baril de Brent rebondira dans une fourchette comprise entre 50 $ et 60 $ fin 2020, début 2021. Pour l’instant, cependant, les perspectives à court terme suggèrent une consolidation entre 35 $ et 45 $ pendant la plupart des le troisième trimestre. “

L’Europe rêve d’une démarche verte

La pandémie de coronavirus a clairement montré que l’Europe est trop dépendante de l’Asie, en particulier de la Chine et de l’Inde, pour la production d’équipements et d’appareils médicaux et d’ingrédients actifs qui sont des composants essentiels des médicaments couramment utilisés. Pour retrouver son autonomie, l’Europe doit poursuivre une stratégie coordonnée pour réaliser des économies d’échelle et minimiser les coûts inhérents à la délocalisation.

Christopher Dembik, directeur de l’analyse macroéconomique, explique: “La crise a sensibilisé les gouvernements européens et la société civile à l’urgence de réduire la dépendance économique et sanitaire du vieux continent à l’égard du reste du monde. Le rapatriement des chaînes de valeur n’est pas une idée nouvelle. En fait, c’est un idée aussi ancienne que la mondialisation elle-même. Elle a regagné de l’intérêt dans un contexte marqué par une vague de protectionnisme ces dernières années et a gagné du terrain ces derniers mois du fait de l’épidémie. “

«En théorie, déménager est une idée très intéressante. Mais la question est de savoir si l’Europe peut payer ses ambitions et devenir autosuffisante. La balance commerciale de la zone euro nous donne une première réponse. Le commerce de la zone euro se caractérise par un excédent important, principalement grâce à l’Allemagne (la plus grande économie du continent), qui a atteint 338 milliards USD au cours des douze mois se terminant en mars 2020. Cela représente environ 2,8% du PIB de la zone euro. Il s’agit du deuxième excédent commercial en importance au monde, après celui de la Chine. “

“Même si l’Europe retrouve son autonomie, bouger est loin d’être la solution miracle que tout le monde loue. Elle nécessite au moins des ressources, des compétences, un leadership et une plus grande tolérance, et elle exige que les pays d’accueil disposent des effectifs et du savoir-faire nécessaires. Créer une dynamique le tissu industriel nécessite une vision à long terme, une dynamique politique et la capacité à collaborer avec le secteur privé La délocalisation n’est pas possible, elle se construit dans le temps, impliquant des processus longs et risqués, dont une réorganisation des chaînes de valeur qui a pris des années peut durer “.

“L’adoption d’une stratégie européenne coordonnée est essentielle pour réaliser des économies d’échelle et réduire le coût des voyages autant que possible. Le moins que l’on puisse dire, c’est que l’Europe ne va pas dans cette direction.”

Un grand pas en arrière

La pandémie de Covid 19 a souligné les limites de la production juste à temps. À l’avenir, les entreprises s’efforceront de renforcer la résilience de leurs chaînes de production en priorisant les chaînes locales. C’est une tendance observée à tous les niveaux en Australie, entraînant un rétrécissement de l’écart entre les marchés et l’économie réelle. L’Australie est parfaitement adaptée pour tirer parti de la croissance diversifiée et inclusive nécessaire à sa reprise économique et en tirer parti.

Eleanor Creagh, stratégie de marché australien chez Saxo, déclare: “L’Australie est une petite économie ouverte, avec des coûts énergétiques et de main-d’œuvre très élevés et un secteur manufacturier dépassé. Elle est donc totalement impuissante face à la démondialisation. Presque tout dépend de la réponse politique du nouveau groupe de travail mis en place par le gouvernement fédéral pour pensez à ce problème. “

“La transition vers l’autosuffisance se fait non seulement au niveau de l’entreprise, mais aussi au niveau national et des consommateurs. Le gouvernement a créé des incitations à l’autosuffisance en délocalisant les capacités de production.”

“Pour l’Australie, l’objectif devrait être de tout reconstruire, pas de faire des rabais ou des incitations inversées. COVID-19 devrait être utilisé comme catalyseur pour redoubler d’efforts pour relancer l’économie et non comme excuse pour s’appuyer sur l’opulence de la Banque centrale “.

«Lorsque nous parlons de démondialisation et de déplacement, nous oublions souvent la notion d’avantage comparatif. L’Australie possède un net avantage comparatif dans les énergies renouvelables et les effets dévastateurs du changement climatique sont plus apparents en Australie que partout ailleurs. Cela encourage clairement les investissements et les incitations à lutter non seulement contre la crise économique mais aussi contre la crise climatique. “

«Les hypothèses qui ont soutenu les prix des actifs ces dernières années évoluent et portent le coup fatal aux portefeuilles classiques 60/40. Les produits de taux d’intérêt ne joueront plus le rôle de matelas de protection auparavant contenus dans des portefeuilles équilibrés, car les taux d’intérêt (et les rendements) sont historiquement bas et des gains convexes sont dépensés. La tendance à la démondialisation et l’intérêt croissant pour le concept de souveraineté économique profitent aux populations locales par rapport à l’international. Plus d’investissements dans les infrastructures locales, dans la lutte contre le changement climatique et dans le développement durable, dans l’énergie éolienne et solaire, dans la sécurité énergétique et hydrique, dans la défense et dans les infrastructures médicales créent des opportunités dans le monde des actions: la diversification du portefeuille est désormais en faveur métaux précieux, investissements alternatifs et actifs corporels ».

Relocation, Trump et COVID-19: les meilleures choses qui soient arrivées à la Chine

La pandémie de COVID-19 et les pressions internationales auxquelles elle est confrontée en raison de la détérioration de ses relations avec les États-Unis et des troubles sociaux à Hong Kong présentent des défis majeurs pour la Chine. Cette pression devrait inciter le pays à innover davantage et à abandonner son modèle économique tributaire des exportations au profit d’un modèle basé sur la consommation intérieure.

Kay Van-Petersen, stratège macroéconomique mondiale chez Saxo, déclare: “Bien sûr, il y aura des mesures plus faciles à prendre que d’autres et nous verrons une reprise de la demande à mesure que l’activité économique reprendra, mais il y aura aussi des risques, que ce soit une deuxième vague pandémique, de nouvelles mesures de confinement ou autre”.

«Nous pouvons déclarer sans crainte de faire une erreur que les politiques monétaires et fiscales accommodantes menées dans le monde sont vouées à durer. La liquidité est actuellement le principal facteur à l’origine de la hausse des prix des actifs dans un contexte caractérisé par la faiblesse des fondamentaux. Tôt ou tard, la situation va changer, mais cela peut prendre entre 6 ou 18 mois, voire des années. “

“La Chine fait face à divers défis et à de grandes difficultés, que ce soit les conséquences économiques de la pandémie COVID-19, la détérioration des relations avec les États-Unis, le soutien occidental à Hong, la condamnation de Kong et Pékin ou la conclusion de la personne responsable de tout ce chaos une fois la pandémie terminée. “

“Cependant, l’adversité peut rendre les pays qui y sont confrontés plus résilients et plus innovants. Cela leur permettra d’exprimer tout leur potentiel. Donald Trump et COVID-19 sont les meilleures choses qui peuvent arriver à la Chine et qui auront un impact positif sur le reste de la le monde, Pékin fera de son mieux pour accélérer la transition d’une économie basée sur l’exportation à une économie basée sur la consommation intérieure, et il s’agira de promouvoir les plans de la Chine pour 2025-2035, qui sont ciblés sur la technologie, les progrès dans la chaîne de valeur et le développement des infrastructures technologiques. Enfin, cela permettra à la Chine d’ouvrir ses marchés et d’accélérer les réformes qu’elle a ralenties en raison de la dépendance à l’exportation. “